“Let reality sink in – NAVER”

📌 핵심 요약: NAVER에 대한 Hold(중립) 의견

📍 투자 의견 변경
투자의견: Outperform → Hold로 하향
목표주가: ₩220,000 → ₩303,000으로 상향
현재주가 대비 상승 여력: 약 +4\~5% 수준 → 제한적

🧭 투자 논리 요약

✅ 긍정적 요인 (정책 수혜 기대)
대통령 이재명 정부의 인사에서 네이버 출신 인사(한성숙 前 CEO 등) 중용.
‘주권 AI’, 원화 스테이블코인 등 핵심 정책 사업에서 정책적 수혜 가능성.
Webtoon 상장, Naver Financial의 스테이블코인 기대감 등 섹터별 모멘텀 강화.

❗ 과도한 기대감 경고
대선 이후 55% 급등 → 이미 기대감이 반영되어 밸류에이션 부담 가중.
스테이블코인은 규제·보안 리스크 및 기존 결제사업 카니벌리제이션 우려.
주권 AI는 글로벌 빅테크(Alphabet 등) 대비 경쟁력 낮음 → 민간 확산 제한적.

⚠ 핵심 리스크 요인

1. 검색사업의 AI로 인한 구조적 위협
검색 광고가 여전히 NAVER의 핵심 수익원이지만, 생성형 AI 확산에 따른 침식 우려.
NAVER는 22배 forward PE로 거래 중 → Alphabet보다 38% 프리미엄.

2. 과도한 밸류에이션
최근 주가 급등 이후 NAVER의 forward PE는 국내외 주요 동종업체 대비 고평가:
NAVER: 22배
Alphabet: 16배
Kakao: 53배 (적자 회복 기저효과 감안)
Amazon: 30배
Shopify: 77배

💵 SOTP 기반 기업가치 산정
| 구분 | 2026/27 기준가치 (₩bn) | 평가 방식 |
| ——————– | —————— | ————- |
| NAVER Core (광고, 커머스) | 31,275 | EPS × PER 15x |
| NAVER Financial | 5,108 | TPV × 0.05x |
| NAVER Cloud | 687 | TPV × 1x |
| Webtoon 지분 | 574 | 지분가치 × 60% 할인 |
| LY Corp 지분 | 4,602 | 지분가치 × 40% 할인 |
| 총합산 기업가치 | 42,245 | |
| 순현금 등 반영 후 목표주가 | ₩303,000 | 주당 가치 산출 기준 |

📈 실적 전망 요약 (2025\~2027)
| 항목 | 2025E | 2026E | 2027E |
| ——— | —— | —— | —— |
| 매출액 (₩bn) | 11,819 | 12,911 | 13,918 |
| 영업이익 | 2,173 | 2,429 | 2,673 |
| 순이익 | 2,073 | 2,357 | 2,557 |
| EPS (₩) | 13,887 | 15,792 | 17,132 |
| ROE (%) | 7.9 | 8.3 | 8.3 |
| OPM (%) | 18.4 | 18.8 | 19.2 |

🧩 NAVER 각 사업 부문 전망 요약
| 부문 | 주요 내용 |
| ————- | ———————————- |
| 광고/Search | AI 위협에도 불구, 견조한 성장(8\~9%) 유지. |
| 커머스 | 스마트스토어 중심의 구조조정 → Take rate 개선 기대. |
| 핀테크 | 스테이블코인 도입 기대감 있으나 불확실성 큼. |
| 웹툰 | 안정적 성장, 글로벌화에 따른 외형 확대 지속. |
| 클라우드 | 실적 미미하지만 정책 수혜 가능성 존재. |

🔚 결론 및 투자자 고려사항
“정책 수혜 + 실적 개선” 조합은 유효하나, AI에 대한 근본적 위협과 글로벌 경쟁력 열위가 중장기 리스크로 상존.
Valuation은 이미 대부분 반영된 상태이며, 실질적인 실적 개선이 수반되어야 재평가 가능.
따라서, 단기 급등 후의 주가 수준에서는 ‘관망(Hold)’이 바람직하다는 판단.