📕 서진시스템(178320.KQ)
📘 수직계열화의 신
📘 보고서: https://vo.la/lKQnZrZ

[유진 미드스몰캡 허준서]
📘 텔레그램: t.me/jsheo

📘 투자의견 BUY, 목표주가 33,000원으로 커버리지 개시
– 2025년 EPS 1,606원에 Target P/E 20배 적용
– Target P/E는 동기간 글로벌 EMS사 평균 PER 17배를 20% 할증
– 할증 근거는 Peer대비 높은 성장률

📘 서진은 수직계열화의 신이다.
– 잉곳 제조 부터 금속성형, 전자부품 제조까지 EMS 전 공정 내재화
– 베트남 대규모의 인프라와 합쳐 중화권 EMS 와 경쟁 가능한 마진, 커스터마이징 니즈, 납기 준수율 등 장점 가져

📘 2025년 매출액 1조 6,109억원(+32.7% yoy), 영업이익 1,667억원(+53.3% yoy)전망
– ESS와 반도체 부문이 탑라인 견인
– ESS 부문 폼팩터 변경 및 관세 불확실성으로 이연된 물량 점차 인식될 예정
– 작년 4분기 반도체 부문 금형 및 공정최적화 비용 인식으로 올해 연간 탑라인 성장에 따른 레버리지효과 기대

📘 재생에너지 먹고 자라는 ESS 부문
– 글로벌 태양광에너지 신규 설치량 지난 4년간 급증, 덕커브 해소 위해 태양광과 ESS의 결합은 필수적
– 민영화된 미국 전력망에서 원전과 전통에너지에 대한 투자가 가속화 돼도 서부(CAISO)와 중남부(ERCOT)중심으로 ESS 견조하게 성장할 전망

📘 반도체 부문, 수직계열화와 고객사의 탈중국 러시 수혜
– 2015년 전장기업 텍슨(Texon)인수로 전자부품 제조 가능해짐
– 고객사 장비 부품 내재화율 상승으로 기존대비 마진 개선될 전망
– 램리서치, AMAT, ASML등 반도체 장비 제조사들 조립공정 및 비핵심부품의 중국 비중 줄이는 추세

📘 관세포함 온갖 불확실성을 모두 반영한 주가, 큰그림에 주목할 때
– 현재 주가는 2025년 EPS 기준 13배 수준
– 베트남 대상 상호관세와 미중 무역 갈등에 따른 ESS프로젝트 지연, 신규CB 발행 루머 등 갖은 불확실성이 모두 반영된 주가
– 하반기 갈수록 개선되는 실적흐름과 연간 실적 성장세에 주목할 필요 있어

컴플라이언스의 승인을 득함
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