「Naver: A beneficiary of new government’s ‘sovereign AI’ initiatives?」
📌 JP모건 NAVER 분석 리포트 (2025년 6월 17일자)
🟩 1. 투자 의견 요약
투자의견: Overweight (비중확대 유지)
목표주가: 기존 250,000원 → 270,000원으로 상향 (+8%)
현재 주가(6/17 기준): 206,500원
밸류에이션 근거:
광고, 이커머스, 금융 사업부의 글로벌 피어 대비 밸류에이션 상향 적용
SOTP(사업부별 가치 합산법) 방식 사용
🟦 2. 핵심 투자포인트 상세
2.1 🚀 Sovereign AI: 차기 정부 AI 정책 수혜 가능성
정부의 AI 100조 투자 계획 핵심 실행인물로 하정우 전 NAVER AI 센터장이 임명됨
하정우는 NAVER의 Clova X (LLM) 및 NeuroCloud 개발을 주도했던 인물
정부가 추진 중인 “주권 AI” 는 한국형 LLM을 개발해 오픈소스로 개방, 민간 기업과 스타트업들이 활용 가능하도록 하려는 전략
정책 핵심은 GPU·데이터센터 인프라 조기 확보
JP모건은 과거 NeuroCloud 사례처럼, NAVER가 주요 협력자로 참여할 가능성 높다고 평가
2.2 📈 광고 + 이커머스: 핵심 실적 드라이버 회복세
NAVER 플랫폼 내 광고 및 이커머스 매출 성장률 전망
2023년: +3%
2024년: +10%
2025년: +14% (JP모건 예상)
이커머스 GMV(총거래액): 1Q 대비 4\~5월 y/y +18%로 가속화 (1Q는 +15%)
WiseApp 기준 NAVER의 GMV와 유입 트래픽이 모두 개선 중
단기적으로는 \\ChatGPT의 급격한 트래픽 성장(전년 대비 6.4배)\\이 검색 광고 성장 둔화 리스크로 작용 가능
2.3 💡 전략 변화: 이익률보다 매출 성장에 집중
기존엔 \\수익성 중심(OP Margin 확대 전략)\\을 지향했으나,
2025년부터는 매출 성장을 통한 시장점유율 회복에 집중
특히, 이커머스에서 쿠팡(CPNG)에게 빼앗긴 점유율 탈환 시도 중
🟨 3. 밸류에이션: SOTP 방식 분석
SOTP (Sum-of-the-Parts) 구성
| 사업부 | 평가 가치 (조원) | NAVER 지분 반영 | SoTP 비중 | 적용 기준 |
| —————– | ———- | ——————- | ——- | ———————————- |
| 광고 | 19.2 | 19.2 | 44% | EV/Rev 4.2x (글로벌 광고 플랫폼보다 10% 할인) |
| 이커머스 | 15.1 | 15.1 | 35% | EV/GMV 0.26x (글로벌 3P 커머스보다 40% 할인) |
| NAVER Financial | 5.8 | 4.0 (지분 69%) | 9% | EV/Rev 3.2x (글로벌 핀테크보다 40% 할인) |
| 웹툰 | 1.5 | 0.4 (지분 63% & 지주할인) | 1% | 시장가치에서 60% 지주 할인 적용 |
| LY Corp (일본 Z홀딩스) | 35.8 | 4.5 (지분 31% & 지주할인) | 10% | 시장가치에서 60% 지주 할인 적용 |
전체 NAVER 목표 기업가치: 43.1조원
목표주가: 270,000원
🟥 4. 실적 및 재무 추정 (단위: 억 원)
| 구분 | FY24A | FY25E | FY26E |
| ———- | ——- | ——- | ——- |
| 매출 | 107,380 | 119,120 | 130,670 |
| 영업이익 | 19,790 | 22,760 | 26,010 |
| 순이익 | 19,320 | 17,820 | 20,130 |
| EBITDA | 26,640 | 30,470 | 34,300 |
| EPS (Adj.) | 12,139원 | 11,467원 | 12,917원 |
| OP Margin | 18.4% | 19.1% | 19.9% |
| ROE | 7.5% | 6.6% | 7.0% |
2025년 순이익 및 EPS 감소는 \\법인세율 증가(16.8% → 27.8%)\\의 영향
2026년부턴 이익 증가 및 FCF 회복 예상
🧮 5. 밸류에이션 비교 (글로벌 경쟁사와의 비교)
| 기업 | 2026E P/E | EV/EBITDA |
| ——- | ——— | ——— |
| NAVER | 16.0x | 8.0x |
| Kakao | 50.4x | 12.4x |
| Coupang | 47.1x | 16.8x |
➡️ NAVER는 Kakao·Coupang 대비 상대적 저평가 구간
⚠️ 6. 리스크 요인
AI 모델의 실행력 부족 (글로벌 LLM과 경쟁력 차이)
검색광고 둔화 (ChatGPT로 인한 대체 가능성)
AI 사업 관련 CapEx 및 R\&D 비용 급증
커머스 내 경쟁심화 (특히 쿠팡)